文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资(zī)产相关(guān)收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善(shàn)或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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