2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他(tā)们对(duì)于市场动态的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码剩余时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银(yín)行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则(zé)有所保留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会(huì)维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最后一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银(yín)行业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步(bù)调(diào)整利率水平(píng)，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致(zhì)美(měi)元(yuán)流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将进入(rù)一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是(shì)我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国(guó)的皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码科技企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必(bì)要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的(de)管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间(jiān)观察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形(xíng)成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉及(jí)到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的(de)估(gū)值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带(dài)来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除外(wài)），并在(zài)美国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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