金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不(bù)进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水平(句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思píng)较低(dī)可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环(huán)境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服(fú)务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节的效应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济(jì)数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思响供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负(fù)债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的(de)物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持(chí)续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)的本(běn)质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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