文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等则(zé)会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不(bù)足(zú)，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷(dài)利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续(xù)成为(wèi)超额(é)存款的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的背景下或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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