事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期(qī)性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年(nián)初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际(jì)定价(jià)的大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于(yú)季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同比(bǐ)自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比96的因数有哪些数，72的因数有哪些延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下(xià)游行(xíng)业价格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延(yán)续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

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