金融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能(néng)力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债(zhài)在内的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持(chí)有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余(yú)额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么)地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍(réng)在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不(bù)及(jí)预期(qī)的(de)背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持(chí)政府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么城投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答(dá)复中表示，将适(shì)时(shí)出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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