平安首经(jīng)团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核(hé)心观点

　　新增(zēng)社融(róng)表现(xiàn)乏力。继一季度“天量”投放后，2023年4月社融增长明显降温，比(bǐ)去年(nián)4月疫情(qíng)冲击(jī)期间创下的低(dī)点仅多增2873亿(yì)元，“稳信用”压(yā)力(lì)有所(suǒ)显(xiǎn)现。社融骤(zhòu)降的主要拖累在(zài)于人民(mín)币信贷增势放(fàng)缓(huǎn古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好)， 4月降至(zhì)2008年以来历史(shǐ)同期的次低点（仅略高(gāo)于(yú)2022年同期）。表外融资和直(zhí)接融(róng)资基本延续了一(yī)季度(dù)的(de)格局。1）委托(tuō)贷款和(hé)信(xìn)托贷款小幅正(zhèng)增长；未贴现(xiàn)银行承兑汇票较去年同期降幅(fú)收窄；2）企业直接融资(zī)较去年(nián)同期有所下降(jiàng)，主因债券(quàn)到(dào)期(qī)规模较大。3）政(zhèng)府债融资规(guī)模同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)，但需警(jǐng)惕其“后劲”。2023年提前批的(de)剩余(yú)发(fā)行额度不及万亿(yì)，截至5月上旬尚未(wèi)下发剩余批次的(de)地(dì)方债(zhài)额(é)度，期(qī)间(jiān)空档可能(néng)拖累政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资(zī)表现。

　　新(xīn)增人(rén)民(mín)币贷款偏弱(ruò)，增量明显弱于历史同期均值。各分项从强到(dào)弱排序，企业中(zhōng)长期贷(dài)款>；企业短期贷款>；居民短期(qī)贷款>；居民中长期贷(dài)款。新增(zēng)人民币(bì)贷款的最大问题仍然在于居民中(zhōng)长期贷款，房地产销售不振使其增(zēng)量(liàng)不足，居民(mín)预期偏弱、提前偿还存量房(fáng)贷又雪(xuě)上加霜。但基于4月这(zhè)个(gè)信(xìn)贷投(tóu)放传统淡季的数据，尚不能得出企业(yè)信贷需(xū)求不足的(de)结论。一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款在一季度(dù)大幅高(gāo)增后(hòu)，4月又创历史同期新高(gāo)，仍能有效发(fā)力；另一方面，表内(nèi)票据维持低增(zēng)长（与去年1-5月(yuè)表内票据(jù)高增长形成对比），也意味着目前企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求或(huò)许尚可。此外，4月初以(yǐ)来存款利率(lǜ)市场化改革较快推(tuī)进，这有助于缓解银行(xíng)面临(lín)的净息差压(yā)力，增强(qiáng)其(qí)支持实(shí)体经济的可持续性，能够为企业贷款利率的(de)进一步下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存款数据看：1）M1同比小幅回升。每年前4个月翘尾因素对M1同比走势影响(xiǎng)较大，或是驱(qū)动(dòng)其变化的主因。在(zài)贷(dài)款扩张的同时，企业存款(kuǎn)也有边际(jì)改(gǎi)善。2）M2同比(bǐ)增速有所回落。4月居民资产再配(pèi)置(zhì)，银行理财规模(mó)重回扩张(zhāng)，对M2形成拖累。考虑到去年(nián)4月(yuè)M2同比增速较(jiào)3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基数(shù)变化也(yě)有较强影响。3）居民存款同比少增。考虑到4月多(duō)家中小银行下调(diào)挂牌存(cún)款利率、银行(xíng)理(lǐ)财市场火热、居民提前偿还房(fáng)贷规模较高，其驱动因(yīn)素更多是家庭资(zī)产(chǎn)的再配置，流(liú)向消费规模(mó)可能较为有限。4）4月财政存(cún)款同比大(dà)幅多增，但(dàn)结合基建(jiàn)相关高频(pín)开工(gōng)率和重(zhòng)大项目开(kāi)工(gōng)金额数据看，财政对实(shí)体经济支持力(lì)度(dù)可(kě)能(néng)有(yǒu)所(suǒ)减弱。从4月(yuè)金融数据看(kàn)，房地产恢复仍(réng)然(rán)缓慢，此(cǐ)时若财政基建支持力度不稳，可能导(dǎo)致中国经济(jì)环(huán)比增长动(dòng)能较(jiào)快衰(shuāi)减(jiǎn)。

　　目(mù)前(qián)社融增速(sù)回升幅度(dù)较(jiào)小，但与(yǔ)名义GDP增速对比看(kàn)，货(huò)币政(zhèng)策(cè)对实体经济的(de)支(zhī)持(chí)还是比较有力的。即(jí)便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假设全年录得6％左右的实际GDP增速(sù)，加上(shàng)1到2个点(diǎn)的GDP平(píng)减指数），10％的社融增速也应足够与之(zhī)匹配。我们(men)认为，后(hòu)续需(xū)通过财(cái)政(zhèng)加力、促进房地产修复(fù)、促进家庭(tíng)超额储(chǔ)蓄动用等方式扩(kuò)大总需求(qiú)，夯实经济回(huí)升势头(tóu)。

　　一(yī)

　　新增(zēng)社融表现乏力

　　新(xīn)增(zēng)社融表现(xiàn)乏力。2023年4月新增社会融(róng)资(zī)规模为1.22万亿(yì)元，同(tóng)比多增2873亿元；社融存量同比增速持(chí)平于上月的10％。考虑到(dào)去年同(tóng)期(qī)疫情(qíng)多点散(sàn)发、社融一度触“冰”的低基数效(xiào)应，以(yǐ)及今(jīn)年(nián)一季度“开门红”期间(jiān)社(shè)融(róng)月均同比多增8200多亿的(de)亮眼表现，4月社融表现乏力“稳信用(yòng)”压力有所显现。从分项看：

　　一方面(miàn)，人民币信(xìn)贷增势放(fàng)缓，是(shì)4月社融骤降(jiàng)的(de)主要拖累。2023年4月人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)4431亿(yì)元(yuán)，为2008年以来历史同期的次低点（仅较2022年同期(qī)高815亿(yì)元）。不过(guò)，得益于出(chū)口(kǒu)边(biān)际回暖(nuǎn)、人民币汇率相对(duì)稳定，4月外币贷(dài)款同比有所少减。

　　另一方面，表外融资和直接融资基本延续了一季度(dù)的(de)格(gé)局。

• 　　一则，企业直接融(róng)资同比缩量，继续小(xiǎo)幅拖累(lèi)新增(zēng)社(shè)融。2023年(nián)4月企业(yè)债融古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好资、非金(jīn)融企(qǐ)业境内股票(piào)融资分别同比少增809亿元、173亿元。今年春节后，企业(yè)贷(dài)款发(fā)行规模持续高于去年同(tóng)期，但到(dào)期偿还也迎来(lái)高峰，对净融资构成拖累。截至2023年一季度末，2022年(nián)10月推出的500亿元民营企业债券融资(zī)支(zhī)持工具（第二期）尚未开(kāi)始投放使用，相关政策支持还(hái)有待落地。

• 　　二则，政(zhèng)府债融资规模同比(bǐ)多增，但需警(jǐng)惕其“后(hòu)劲”。今(jīn)年前4个月，财政继续前置发力，政府债融资规(guī)模(mó)较去年同期累(lèi)计多增3114亿元。以财(cái)政(zhèng)预(yù)算数据(jù)看，2023年政府(fǔ)债(zhài)融资的总体规模与去年相(xiāng)当(dāng)。但不(bù)同之处(chù)在于，2022年在(zài)3月底(dǐ)就已经下达剩余批次的(de)新(xīn)增(zēng)地方债额度，而2023年(nián)截至5月上旬仍(réng)未下发剩余批次的地方债(zhài)额度，且提前批的剩余发行额(é)度不及万亿(yì)。如果近期下达(dá)地方债额度，按照(zhào)往年节奏，经过地方政府项目(mù)额度分配(pèi)、预算调(diào)整程(chéng)序，剩余批次(cì)地方债可能至6月中下(xià)旬才能发出，期间的“空档”可(kě)能会拖累政(zhèng)府债融资表现(xiàn)。

• 　　三则，表外融资同比多增(zēng)，持(chí)续对社融(róng)构成(chéng)小幅支撑。其中，委托贷(dài)款和(hé)信托贷款单月小幅新(xīn)增，相比去(qù)年同期分别多增(zēng)85亿元、少减734亿元。在表(biǎo)内票据贴现减少的情(qíng)况下，未贴现银行(xíng)承兑(duì)汇票较(jiào)去年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅收窄，同比少减1210亿(yì)元。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖累在居(jū)民端

　　2023年4月新增人(rén)民币贷(dài)款为7188亿(yì)元，比去年同(tóng)期低(dī)点(diǎn)仅略(lüè)有多增，相比18年-21年同期(qī)均(jūn)值少增6237亿元。各分项从(cóng)强到(dào)弱(ruò)排序，“企业中长期(qī)贷款 >； 企业(yè)短期贷款 >； 居(jū)民(mín)短期贷款 >； 居民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款单(dān)月(yuè)净偿(cháng)还(hái)规模达历史(shǐ)新(xīn)高，相比18年-21年同期(qī)均值(zhí)多减5410亿元；

• 　　居民(mín)短期贷(dài)款同比少减，但(dàn)较18年-21年同期均值(zhí)多减2625亿(yì)元(yuán)；

• 　　企业短(duǎn)期(qī)贷款同比多(duō)增(zēng)，但略低于18年(nián)-21年(nián)同期均值；

• 　　企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)前期亮(liàng)眼表现，同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)4071亿元，且创(chuàng)历史同期新高(gāo)。

　　总(zǒng)体看，新增人民币贷款(kuǎn)的最大(dà)问(wèn)题仍(réng)然在于(yú)居民中(zhōng)长期贷款(kuǎn)，房地产销售(shòu)低(dī)迷使(shǐ)其增量不足，居民预期偏弱、提(tí)前偿还存量房贷又雪上(shàng)加(jiā)霜(shuāng)。基于4月(yuè)这个信贷投放传统淡季的数据，尚(shàng)不(bù)能得出企业信(xìn)贷需求不足的结论(lùn)。

• 　　一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款在一季度大幅高增(zēng)后，4月又创历史同(tóng)期新高(gāo)，仍然(rán)能够有效发力(lì)。

• 　　另一(yī)方面，表(biǎo)内票据维持(chí)低(dī)增(zēng)长（与去年1-5月表内票据高增长形成对比），也意味着目前(qián)企业贷款需求或许尚可。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来存款利率(lǜ)市场化改革较快推进，这有助于缓(huǎn)解银行面(miàn)临的净息差压(yā)力，增强其支持(chí)实体经(jīng)济(jì)的可持续性，能够为企业贷款利(lì)率的(de) 进(jìn)一步下调(diào)“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民资产再配置

　　M1同比小(xiǎo)幅回升。一方面，从历史规(guī)律看，每年前4个月翘尾(wěi)因(yīn)素对M1同(tóng)比走势的影响(xiǎng)较大(dà)，这可能是(shì)驱动其变(biàn)化(huà)的主要原(yuán)因。另一(yī)方面，在(zài)企业贷款(kuǎn)扩张的同时，企(qǐ)业(yè)存款也有边际改善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业(yè)存款均在减少。

　　M2同比增速有所回落。一(yī)方面，4月(yuè)信贷扩张乏(fá)力，对M2的(de)支撑(chēng)不(bù)强。另一方面，居民资产再配置，银(yín)行理财规模重回扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑(lǜ)到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数的变化也有较强影响(xiǎng)。

　　4月居民存款出现(xiàn)了2022年3月以来的首(shǒu)次(cì)同(tóng)比少增，其驱动因素更(gèng)多是家庭资产(chǎn)的再配(pèi)置，流(liú)向消费的规模可能较为有限(xiàn)。4月以来多(duō)家中小银行下(xià)调(diào)挂牌存款利率(lǜ)（据融360监测数(shù)据，4月份农商(shāng)行1年、2年、3年、5年期存款(kuǎn)平均利(lì)率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求(qiú)火热，居(jū)民提(tí)前偿(cháng)还房(fáng)贷规模(mó)较高(gāo)（4月居民中长期(qī)贷款净偿还规模达历(lì)史新高）。

　　值(zhí)得警惕的是(shì)，4月(yuè)财政存款同比大(dà)幅多增4618亿元，去年同期留抵(dǐ)退(tuì)税推进(jìn)存(cún)在一定影响。但结合(hé)其(qí)他指标看，财政对(duì)实体经(jīng)济的(de)支持力度可(kě)能有所减弱，基建投资相(xiāng)关的高频指标出现了下行的苗头（4月下旬以(yǐ)来，全国高炉开工率、电炉开工率、独立焦化厂焦炉生(shēng)产率、水(shuǐ)泥磨机运转率、石油沥青开工率等指标环比(bǐ)走弱），重(zhòng)大项目开工金(jīn)额(é)同环比(bǐ)较快下滑（据Mysteel不完(wán)全(quán)统计(jì)，2023年4月全国各地重大(dà)项目开工总投资额约28078.26亿元，环比下(xià)降34.0％，不及去(qù)年同期的半数）。从(cóng)4月金融(róng)数据看，房地产恢复仍(réng)然(rán)缓慢，此时(shí)如果财政(zhèng)基建支持力度不稳(wěn)，可(kě)能(néng)导致中国经济(jì)的环比增(zēng)长动能较快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好