公(gōng)募基(jī)金交易(yì)结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模(mó)式(shì)和券商结算模式之后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模(mó)式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是(shì)最为(wèi)成熟的(de)基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的(de)券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研(yán)究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额(é)度每日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式(shì)备选(xuǎn)可(kě)以有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带(dài)来(lái)的(de)优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的(de)交易工(gōng)具(jù)选择。”他(五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatotā)进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出(chū)了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了(le)三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原来的(de)证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作(zuò)过程(chéng)，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间(jiān)划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理。通(tōng)过(guò)交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对账，可(kě)防范(fàn)资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或(huò)更多(duō)是头部(bù)基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内(nèi)部对这(zhè)一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结(jié)算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的(de)销售(shòu)力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来(lái)，预计相关(guān)金融机(jī)构(gòu)对该模(mó)式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势(shì)；对(duì)托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金(jīn)全额(é)留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用券商结(jié)算模(mó)式(shì)下(xià)的(de)场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务(wù)系(xì)统，个(gè)别(bié)如(rú)清算模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行(xíng五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatopan>)的(de)系(xì)统改(gǎi)动(dòng)较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节(jié)需(xū)要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单(dān)一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席(xí)位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立(lì)基金采用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基(jī)金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富(fù)管理业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度(dù)较大，券结(jié)模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及(jí)需求的(de)匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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