4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资(zī)继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累(lèi)食品(pǐn)价(jià)格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见2023年5语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年初至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建投资(zī)和(hé)企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计政策性语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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