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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基(jī)数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价(jià)格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落拖(皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思tuō)累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造(zào)业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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