4月(yuè)美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新(xīn)增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的(de)降(jiàng)息意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提(tí)前，前景存在(zài)较(jiào)大(dà)不确(què)定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银(yín)行危机(jī)以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的(de)《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关》

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