近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申(shēn)报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的(de)关(guān)键材料(liào)，公(gōng)司客户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意(yì)思(sī)的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中(zhōng)使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来(lái)不(bù)只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，还(hái)用到了更(gèng)高(gāo)纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)还(hái)与第二大股东有可复(fù)活的对(duì)赌协(xié)议(yì)。且其(qí)中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少见(jiàn)，即在(zài)兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从(cóng)事湿电子(zi)化(huà)学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯(chún)度等级(jí)分为电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别(bié)为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会(huì)产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大(dà)客(kè)户(hù)为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售内容为磷(lín)酸(suān)产品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面板(bǎn)行(xíng)业(yè)客户外(wài)，还销售给可口可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等(děng)其他行业客(kè)户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于一(yī)般的(de)食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为符(fú)合食品(pǐn)级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对(duì)记(jì)者表示，非经常性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营(yíng)业务相关(guān)，但由于(yú)其性质、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营(yíng)业务毛利(lì)率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电(diàn)路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及(jí)批量供货，毛(máo)利(lì)率(lǜ)水平(pín二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥g)较(jiào)高的集(jí)成电路用湿电子化(huà)学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间(jiān)接控股股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股东(dōng)为国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路基(jī)金二期之间存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上(shàng)会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合合信息(xī)和先正达，受(shòu)理日期(qī)已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文，也(yě)有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购主要(yào)系向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫(liú)等(děng)原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子(zi)的(de)重(zhòng)大经常性(xìng)关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴(xīng)福(fú)电子是控股股东兴发集(jí)团合(hé)并报表(biǎo)范(fàn)围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其(qí)他公司主营(yíng)业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利润较上年(nián)同(tóng)期(qī)大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受市(shì)场供需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下(xià)跌(diē)，在今年(nián)一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥至(zhì)行业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)均(jūn)出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化(huà)学品，即公(gōng)司湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化(huà)学(xué)品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年(nián)第(dì)一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年(nián)第一(yī)季度统计口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表(biǎo)现如(rú)何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福(fú)电子无证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控(kòng)股股东兴(xīng)发集团(tuán)的副(fù)总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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