事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音)并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际(jì)定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

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　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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