文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的(de)主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前(qián)还(hái)款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和购(gòu)房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可能的原(yuán)因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰(fē远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊ng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大提(tí)前还贷力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首套(tào)房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额(é)储蓄的(de)持(chí)有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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