文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：琪琪格蒙语什么意思trong>2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的(de)行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存(cún)时(shí)间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回(huí)落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等(děng)行业，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主要是机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业(yè)收(shōu)入中的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅(fú)延(yán)续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料(liào)化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金(琪琪格蒙语什么意思jīn)属制品(pǐn)、计算(suàn)机(jī)通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依(yī)然为(wèi)负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、电(diàn)力热力(lì)利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速转正(zhèng)最早(zǎo)也(yě)需等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致(zhì)企业(yè)的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居(jū)不下导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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