近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日(r裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗ì)，北向资金(jīn)净买入额(é)最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其(qí)中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是(shì)这(zhè)一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私(sī)营部门，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截(jié)至去(qù)年(nián)年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大(dà)的(de)提升(shēng)空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来(lái)看大部分国(guó)企的(de)市净率低(dī)于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是(shì)被资本市(shì)场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注(zhù)，可能个(gè)别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升(shēng裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗)，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外(wài)的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味(wèi)无趣(qù)的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随(suí)政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额外裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗(wài)推(tuī)动力(lì)。

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