原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随(suí)着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长的(de)主要动力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.S上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗H）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是(shì)企业(yè)为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并且利用自(zì)身(shēn)的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推动了二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为(wèi)去(qù)年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存(cún)高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程(chéng)度(dù)上反映当(dāng)前(qián)渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季(jì)度(dù)末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场(chǎng)除(chú)了茅台供(gōng)不应(yīng)求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅(máo)台(tái)以外社(shè)会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预(yù)计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及(jí)社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关(guān)于库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是(shì)疫(yì)情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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