来(lái)源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活(huó)动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或(huò)将结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不(bù)过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

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　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国(guó)会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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