事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当(dāng)前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通知存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的每日留存(cún)金(jīn)额(é)，结(jié)算账户每(měi)日(rì)余(yú)额(é)低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国人民银(yín)行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存(cún)款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌(pái)蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期(qī)存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要(yào)来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的(de)非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国(guó)性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回(huí)升(shēng)，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布(bù)日(rì)期(qī)：蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样2023.05.13

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