大家周末好(hǎo)，先来看(kàn)下重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统下(xià)令军队进入最高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔(ěr)维(wéi)亚南通社26日(rì)消息(xī)，塞尔维(wéi)亚总统武契奇(qí)当天下令，将塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)军队的战备状态(tài)提升到最高等级，并紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇(qí)提升(shēng)塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科索(suǒ)沃局(jú)势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天(tiān)科索沃(wò)北部(bù)兹韦(wéi)钱塞族(zú)区塞族(zú)民众与科索沃阿族警(jǐng)察(chá)发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹(dàn)，并(bìng)闯入(rù)了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战争结束(shù)后(hòu)由联合国托(tuō)管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期(qī)上行！这一(yī)数据(jù)创年(nián)内新高(gāo)，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务(wù)部最(zuì)新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源后的核(hé)心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月(yuè)以来新高(gāo)。

　　与此同(tóng)时，追(zhuī)踪与当前(qián)经济周期相(xiāng)关的通胀压(yā)力的周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍(réng)然(rán)非常高，处于1985年以(yǐ)来的(de)最高记录。

　　美(měi)联储政策(cè)利率期货合约(yuē)交(jiāo)易商(shāng)周五加大(dà)了对美(měi)联储将继续(xù)加息(xī)的押注，数据公布后(hòu)，这(zhè)些合约(yuē)的隐含(hán)收益(yì)率上升，定价(jià)美联储在6月会议(yì)上将基准利(lì)率目标区间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日(rì)报(bào)报道(dào)，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息。但他(tā)们(men)最终承认，基于对期货(huò)的(de)押注，今(jīn)年降息的可(kě)能(néng)性不大(dà)。现在，他们预计在2024年(nián)之(zhī)前不会降(jiàng)息，而且2024年的降(jiàng)息幅度(dù)低于(yú)此前的(de)预期。强劲的(de)经(jīng)济增长、通胀数(shù)据(jù)、劳动力市场以(yǐ)及(jí)债务上限担(dān)忧的缓解降低了今年(nián)降息的可能性。交(jiāo)易员们现在(zài)认为，6月(yuè)份的(de)会议可能会(huì)考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市(shì)场预计基(jī)准利(lì)率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工(gōng)板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化(huà)。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本(běn)端为原油(yóu)的品(pǐn)种，在原油下(xià)跌幅度不大的(de)情况(kuàng)下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源(yuán)首席(xí)分析师高明(míng)宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化的根源还是原料(liào)端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风(fēng)险溢价将能(néng)源(yuán)危机在期货市场得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半(bàn)年(nián)起(qǐ)市(shì)场进入衰(shuāi)退交易主(zhǔ)题，且(qiě)目前工(gōng)业(yè)品整体仍(réng)处(chù)于(yú)衰退交易(yì)的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期原油价格的下行已触碰到(dào)中(zhōng)东主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)油(yóu)国的财(cái)政盈(yíng)亏平衡成本(běn)、页(yè)岩油生(shēng)产商边际产油成(chéng)本(běn)、美国收储(chǔ)目标(biāo)价位(wèi)，在美国页得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手岩油非常(cháng)规(guī)能(néng)源产量增(zēng)速持续不达预期的情况下，以沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动(dòng)原油供给(gěi)约束的兑(duì)现，在能(néng)源品的下行趋势中原油的(de)成本支撑(chēng)、供应减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际(jì)到港成本900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下供应(yīng)有增无减，宽松的供需面持(chí)续带(dài)动产业链(liàn)各环节(jié)累库，价(jià)格(gé)下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构成(chéng)较(jiào)大压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初(chū)以(yǐ)来，煤(méi)炭价(jià)格整体便处于震荡下行(xíng)的(de)趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移。”中信建投期(qī)货分(fēn)析师刘书源表示(shì)，相较于(yú)煤(méi)炭，原油整体(tǐ)为区间(jiān)弱(ruò)势震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未出现较大(dà)的单边走弱趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤化(huà)工(gōng)市场(chǎng)而言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正中(zhōng)期期(qī)货研究院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存(cún)在保障，在进口煤(méi)增加(jiā)的情况下(xià)，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水(shuǐ)电出力(lì)预计逐(zhú)步好(hǎo)转，电(diàn)煤需求存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场(chǎng)价(jià)格仍存在下调可能，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加之(zhī)煤化工整体需求端(duān)不佳，高(gāo)温雨季部分区域需(xū)求(qiú)受(shòu)到影响。需求处(chù)于季节性(xìng)淡季，下游(yóu)用煤企业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，价格(gé)承压(yā)下行(xíng)，煤化工受(shòu)到成本(běn)端的拖累。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工(gōng)近期的持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势(shì)以及(jí)自身品(pǐn)种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端(duān)工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并未(wèi)重(zhòng)启，所以终端产品的(de)需求并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复(fù)。叠(dié)加(jiā)近期港(gǎng)口和坑口煤价(jià)加速(sù)下跌，导致煤化工(gōng)品种的估值(zhí)中枢不(bù)断下(xià)移(yí)，难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前(qián)有所放大。“煤化工产(chǎn)业链上下(xià)游均弱化(huà)，尽管成本(běn)端松动，但煤(méi)化工品种(zhǒng)自(zì)身表(biǎo)现(xiàn)同样低迷(mí)，面临较大(dà)的亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格(gé)同步走低，内(nèi)蒙地(dì)区(qū)报价跌(diē)破(pò)2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原(yuán)料端，利润修复过(guò)程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇(chún)成本(běn)理论核算来看(kàn)，行业整体(tǐ)处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现货价格不(bù)断(duàn)创下新(xīn)低，部分地区(qū)现货价(jià)格回到(dào)历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其(qí)是(shì)单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较大，且部分(fēn)内地企业有传(chuán)出(chū)因甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者降负(fù)的消息，后续值(zhí)得持续关(guān)注这一问题(tí)。”刘(liú)书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期(qī)，煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过前(qián)几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇和(hé)尿(niào)素的产能不断扩张，当前下游(yóu)的需求难以匹配新增(zēng)的产能，未来其价(jià)格可能在1—2年(nián)都维持较低(dī)水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者(zhě)去产(chǎn)能(néng)的阶段，后续大概(gài)率是(shì)一个产能的(de)上下游再平衡周期。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主要(yào)取决于(yú)需求(qiú)的恢复情(qíng)况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投产压(yā)力，进口体量大的品种将受(shòu)到低价进口货源的冲击(jī)，中长(zhǎng)期看，煤化(huà)工(gōng)行情难有起色，即(jí)使存在上涨，也(yě)表现为(wèi)长期下(xià)跌后的(de)反弹(dàn)，而(ér)不是(shì)行(xíng)情的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是(shì)油化工）板块(kuài)较为(wèi)强势主要(yào)还是(shì)基于(yú)原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期(qī)货(huò)分析师(shī)杜冰(bīng)沁介绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需(xū)基本(běn)面收紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带动(dòng)油化(huà)工板块表(biǎo)现较(jiào)为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下(xià)跌的(de)行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和(hé)G7在其年度(dù)领导人会议上承诺将加大力度(dù)打(dǎ)击俄(é)罗斯逃避其(qí)石油和燃料出(chū)口价格(gé)上限的(de)行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全球原油供需将(jiāng)进一步(bù)收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需(xū)求同比增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中(zhōng)国需求复苏的持(chí)续；同(tóng)时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原(yuán)油维持强势从成本端带动油化(huà)工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看，油(yóu)化工较煤化工较强的关键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜冰沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油库存(cún)超预期大幅(fú)下降，主(zhǔ)要源自原(yuán)油进口的大幅下降和(hé)随(suí)着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需(xū)求(qiú)；包括汽(qì)油和精炼油在内的成(chéng)品油库存(cún)均出现(xiàn)不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需(xū)也环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯(sī)减产不及预(yù)期，但沙特能(néng)源部长发言力挺油(yóu)价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一(yī)步减产，叠加美国的收储均将收紧下(xià)半(bàn)年全球原油平衡表。但在美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈(tán)判(pàn)达成一致前，宏(hóng)观层面的不确(què)定性仍(réng)然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注(zhù)美国债务上(shàng)限谈判(pàn)结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标的(de)原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑目前(qián)油价被市场接(jiē)受度提升。预计6月化工品市场对(duì)标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多(duō)元/吨，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有(yǒu)下(xià)跌，但(dàn)由于(yú)聚乙烯(xī)自身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算(suàn)成本的加工利润反(fǎn)而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好(hǎo)已(yǐ)进(jìn)入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产已在原油及成品油发运船期中(zhōng)有(yǒu)所体现(xiàn)。“加(jiā)拿大野火蔓(màn)延(yán)造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末(mò)起(qǐ)暂停的(de)伊拉克45万桶/天(tiān)北(běi)向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油(yóu)供应构成(chéng)扰动(dòng)。且近期沙(shā)特能源部长再次对原(yuán)油市场(chǎng)做空(kōng)者(zhě)发出(chū)警告，面(miàn)对欧美银行业危(wēi)机(jī)和美(měi)国债务上限(xiàn)谈判带来的需求端不确(què)定性，不排除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基(jī)准去(qù)库预期(qī)仍(réng)将为原(yuán)油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品(pǐn)表现中，油制(zhì)强于煤制的可能性(xìng)依然较大(dà)。”陆甲明(míng)表示，原(yuán)料价格表现上，目前国内煤炭供给相对(duì)充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然存在。原(yuán)油(yóu)方面(miàn)，夏季(jì)是成品油消费高峰，因此(cǐ)油价往往(wǎng)容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤市场中下游库存有效(xiào)去(qù)化，或低(dī)价格刺激内产(chǎn)、进口兑(duì)现减量预期之前，油(yóu)化工结构性强于煤化工的行情仍然有望延续(xù)。

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