金融(róng)界5月(yuè)15日消(xiāo)息 央行今日进行1250亿元1年(nián)期MLF操(cāo)作(zuò)，中标利(lì)率为2.75％，与此前持平(píng)。本周有(yǒu)1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上周五(wǔ)曾(céng)经有消息称本月MLF中标利率有可能下调，但是机构(gòu)分(fēn)析，央行行长易纲曾(céng)在3月公开表示目前实际利率的水平是(shì)比较合适，且(qiě)4月28日政治局(jú)会议对一季度(dù)的经济(jì)复苏(sū)给(gěi)予充分肯定。

　　5月以来资金(jīn)面转松(sōng)，DR007中枢回落至1.8％左右，机构(gòu)杠(gāng)杆(gān)率提(tí)升(shēng)。5月(yuè)是缴税大月，需要关注(zhù)下周缴税周对(duì)资金面可(kě)能(néng)造成(chéng)的扰动(dòng)。

　　此前媒体报道(dào)称，自5月15日起银行协定存款及通知存(cún)款自律上限将下调，四大国(guó)有银行协定存款(kuǎn)和通知(zhī)存款自律上限(xiàn)下(xià)调幅度为30BPS，其它金融(róng)机构降幅(fú)为50BPS。中信证(zhèng)券(quàn)分析，预计银行协(xié)定存款和(hé)通知存款利率(lǜ)上限的下调有(yǒu)助于缓解(jiě)银行净(jìng)息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国(guó)君宏观研究指出，近期部分银行(xíng)调(diào)降存(cún)款利率，严(yán)格上不算(suàn)降息，属于(yú)“利率市场(chǎng)化”的进(jìn)一步深(shēn)化。本轮存款利率调降背后的(de)原因(yīn)，是储蓄偏高、资金空转增叠(dié)加银行净(jìng)息差收窄。因(yīn)此(cǐ)，存(cún)款(kuǎn)利率客观(guān)上可减轻银(yín)行负债成本，但是这(zhè)并不足(zú)以触发超额储蓄(xù)大规(guī)模(mó)转为(wèi)消费及向金(jīn)融资产(chǎn)流入。

　　（1）近期部分银(yín)行调降(jiàng)存款利率，严格上不算(suàn)降息(xī)，属于“利率市场化”的(de)推进。2023年4月以来(lái)，河南、广东(dōng)等多地中小银行（地(dì)方农商行为主）发布公(gōng)告下调(diào)人民币存款挂牌(pái)利率，下(xià)调(diào)幅度在10-45bp不等。据《经济观察(chá)12是什么意思网》等权威媒体(tǐ)报道，5月(yuè)15日起银行(xíng)协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)将下调(diào)，引发“降息潮”的(de)热议。不过，作为我国利率体系(xì)的“压舱石”，1年(nián)期(qī)存(cún)款(kuǎn)基准利率（整存整取(qǔ)）依然(rán)维持在1.5％不变，因此本轮银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)利率调降严格意义上并非真(zhēn)的降息。归根(gēn)结底，本(běn)轮存款利率调(diào)降也属(shǔ)于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调(diào)降背(bèi)后，是储蓄(xù)偏(piān)高、资金(jīn)空转(zhuǎn)增叠(dié)加银行净(jìng)息差收窄。一、2023年初的人民币存(cún)款(kuǎn)维持高位，居民储(chǔ)蓄释放速度较慢。因此(cǐ)，存款(kuǎn)利率调降背景下，居(jū)民储蓄有望进一步流出，更(gèng)多流(liú)向消(xiāo)费、房贷、资本市场等(děng)。二、资金(jīn)杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金(jīn)利率中枢回落，资金杠杆(gān)明(míng)显抬(tái)升，资金空转有所加(jiā)剧。存(cún)款(kuǎn)利率调降一定(dìng)程度上可以(yǐ)疏通流(liú)动性淤积，支撑宽信(xìn)用进(jìn)程。三、MLF等政(zhèng)策利率接(jiē)连(lián)调降后，银行净息(xī)差大幅(fú)收窄，尤其是城商行、农(nóng)商行(xíng)，因此压降(jiàng)存款(kuǎn)成(chéng)本、规范吸储行(xíng)为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观(guān)上将减轻银(yín)行(xíng)负(fù)债成本，但我们(men)认为，这并不足(zú)以(yǐ)触发(fā)超额储蓄(xù)大(dà)规模转为消费(fèi)及向金融资(zī)产流入；回归基本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续，仍(réng)将利好高股(gǔ)12是什么意思息资产(chǎn)和长期国债(zhài)。客观上，本轮银行下(xià)降(jiàng)存款利率的(de)效果与2022年(nián)4月、9月的效(xiào)果类似(shì)，可以降(jiàng)低负(fù)债端成(chéng)本，保护银行净息差。当前流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可以促(cù)使存款(kuǎn)搬(bān)家，促使超(chāo)额储蓄流出，更(gèng)多转(zhuǎn)化(huà)为消费。但我们(men)觉(jué)得刺(cì)激难度较大，倾向于认为消费环比(bǐ)修复最快的时候已经(jīng)过去。再回归经济(jì)基本(běn)面来看(kàn)，“弱复苏+低通(tōng)胀(zhàng)”组合的延(yán)续，意味着长(zhǎng)端(duān)利率仍有望继续下探(tàn)，高(gāo)股(gǔ)息资产仍(réng)将占优。

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