私(sī)募(mù)基金运作即将迎(yíng)来更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证券投资(zī)基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法将私募(mù)证券投资基金纳入(rù)统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协已登(dēng)记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内(nèi)外(wài)衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要(yào)的机(jī)构(gòu)投资者之一。中基(jī)协结(jié)合(hé)私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环(huán)节提出(chū)了(le)规范要求(qiú)。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券(quàn)投资基金初(chū)始募集及存(cún)续规(guī)模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募(mù)登记(jì)备案标准，其中(zhōng)就提出(chū)私(sī)募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴募集资金规模(mó)不(bù)低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议的是，基(jī)金(jīn)合(hé)同中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净值变化(huà)外，连续60个(gè)交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资基(jī)金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业(yè)早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称人士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称(zhè)可以有效避免《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资金后再赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的(de)私募(mù)生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强(qiáng)流(liú)动(dòng)性(xìng)风(fēng)险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金(jīn)开(kāi)放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金(jīn)合(hé)同应当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合(hé)投资(zī)要(yào)求上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)采取(qǔ)资产组合的方(fāng)式进(jìn)行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的(de)25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)管(guǎn)理(lǐ)的全(quán)部私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投资于同一(yī)资产的(de)资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基(jī)金等中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置(zhì)复杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于其(qí)他私募证券投资基(jī)金或者金融机(jī)构(gòu)发行的资(zī)产管理(lǐ)产品的，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的私(sī)募(mù)证券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品不(bù)再投(tóu)资除公开(kāi)募集(jí)基金(jīn)以外的其他私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外(wài)衍生(shēng)品投资(zī)要(yào)求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易(yì)异化为股票(piào)、债券(quàn)等场内标(biāo)的(de)的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资(zī)者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化(huà)私募证券投资基(jī)金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方(fāng)面提出(chū)规范要求。进一(yī)步细化对私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)和私募证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期(qī)开展压力测试(shì)、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理(lǐ)人在最近(jìn)一年度末(mò)合计基(jī)金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持(chí)续(xù)建立健全(quán)流动性风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)制度，每季(jì)度(dù)至(zhì)少进(jìn)行一次压力测(cè)试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当(dāng)结(jié)合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理能力(lì)制定并持续(xù)更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业(yè)务(wù)，私(sī)募基金(jīn)管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资(zī)指令或者自(zì)行负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其(qí)他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资(zī)者门(mén)槛(kǎn)等(děng)监管要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者表示，综(zōng)合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标(biāo)准(zhǔn)看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果按目(mù)前(qián)征(zhēng)求意(yì)见稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和(hé)服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案(àn)的私募(mù)证(zhèng)券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减少新(xīn)老基(jī)金(jīn)的(de)套利空间，对存量(liàng)基(jī)金(jīn)针(zhēn)对不(bù)同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改(gǎi)要求(qiú)，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资(zī)范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规(guī)模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增募集规模(mó)及投资者(zhě)，不(bù)得(dé)展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于(yú)不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券(quàn)及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投(tóu)资(zī)者要求设置不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生基(jī)金合同变更的(de)，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存(cún)续期限发生变(biàn)化的(de)，应当按照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无固定存续期限的(de)私募证券投(tóu)资基(jī)金，要(yào)求在(zài)《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月内，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明确的基早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称金(jīn)存续(xù)期，以促进(jìn)目前存(cún)量永(yǒng)续基金限期整改。

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