金融界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初(chū)的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企行(xíng)业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一(yī)季(jì)度已经(jīng)连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能(néng)够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让(ràng)银行(xíng)业的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中(zhōng)国(guó)经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低(dī)点(diǎn)，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未(wèi)如(rú)市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就(jiù)得益(yì)于此。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的(de)估(gū)值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改善酒红色是哪几个颜色调出来的、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大(dà)到(dào)小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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