原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业(yè)却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情(qíng)后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基(jī)本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加(jiā)持(chí)。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌(pái)正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外(wài)市(shì)场开拓良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下(xià)，其(qí)业务体(tǐ)量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的(de)盈利能力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代明(míng)除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大(dà)，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系互动平台回答投资者关于库存(cún)的(de)问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大(dà)规模(mó)恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环(huán)节都在努力，其(qí)中最(zuì)关键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一(yī)栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预(yù)见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能(néng)在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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