5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关注心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局(jú)可(kě)以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和(hé)发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行(xíng)业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为在(zài)下(xià)半(bàn)年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会(huì)未(wèi)来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药(yào)和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的(de)投研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需(xū)要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是(shì)这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系是(shì)资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不(bù)过(guò)，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社(shè)会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评(píng)价(jià)体系(xì)不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价值的(de)关(guān)系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化(huà)，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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