文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入(rù)累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)依然(rán)较大(dà)；中游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输(shū)设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)均出(chū)现(xiàn)回落，其(qí)中(zhōng)回(huí)落幅度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅(fú)度(dù)较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百元营(yíng)业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)进偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(x偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法uǎn)的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)量的(de)提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加去年同(tóng)期(qī)基数较低(dī)，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速(sù)保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四(sì)季度(dù)。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业(yè)利润分(fēn)析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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