4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去本初是谁(qù)年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费(f本初是谁èi)活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期(qī)同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能(néng)能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价(j本初是谁ià)格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景(jǐng)下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地产(chǎn)政策(cè)不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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