事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什(shén)么(me)？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分城(chéng)商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 1八哥鸟寿命是多少年0Y 国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日(rì)余额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在(zài)城商行和农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过(guò)利(lì)率新规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部(bù)分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1八哥鸟寿命是多少年 应(yīng)当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人(rén)存款(kuǎn)推动，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建立了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调存款利率，如一年(nián)期定期(qī)存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市(shì)进行(xíng)了公(gōng)积(jī)金贷(dài)款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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