公募基金交(jiāo)易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基(jī)金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方(fāng)合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后(hòu)由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正在(zài)发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券(quàn)结模(mó)式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资(zī)金(jīn)集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金(jīn)的(de)方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申(shēn)报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前(qián)端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过(guò)经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时(shí)资(zī)金结(jié)算(suàn)由(yóu)托管行完成(chéng)，解(jiě)决(jué)了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的(de)托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定程度(dù)上调(diào)动了托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客(kè)户交(jiāo)易结算(suàn)资(zī)金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是(shì)通(tōng)过券商完成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券馈赠的意思功能(néng)，优(yōu)化(huà)交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利(lì)于券商代(dài)买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简化了(le)开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不是集中于原(yuán)来的(de)证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资(zī)金(jīn)分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付(fù)、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商(shāng)结算(suàn)模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了(le)证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验券(quàn)可(kě)有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言(yán)需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了(le)探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模(mó)式可(kě)以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方的(de)销售(shòu)力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)阶段参(cān)与，存(cún)在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发(fā)展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计(jì)相关(guān)金融(róng)机构对该模(mó)式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，馈赠的意思有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机构客户的(de)能力(lì)，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍(réng)然是(shì)目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的(de)交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参(cān)与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及(jí)券商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元(yuán)，占据(jù)全部(bù)基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式(shì)的(de)持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银(yín)行渠道(dào)的(de)营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商(shāng)和基(jī)金公司的合作关系，有助于(yú)中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是(shì)一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公(gōng)司(sī)和证券公司(sī)会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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