金(jīn)融(róng)界5月15日消(xiāo)息 央(yāng)行今日进(jìn)行(xíng)1250亿(yì)元1年期MLF操作(zuò)，中标利率(lǜ)为2.75％，与此(cǐ)前持平(píng)。本周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周五曾经有消息称本(b1cc的水等于多少克，1cc水是多少克ěn)月MLF中标利率有可能(néng)下调(diào)，但是机构分析，央(yāng)行行长易(yì)纲曾(céng)在3月(yuè)公开表示目前实际利率的水平是比较合适，且4月28日政治局会议对一季度的经济复(fù)苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以来(lái)资金面转松(sōng)，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机构(gòu)杠杆率提升。5月是缴税大月，需要关注下(xià)周缴税(shuì)周(zhōu)对(duì)资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道称(chēng)，自5月15日起银行协定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将下(xià)调，四大国(guó)有银行协定存款和通知存款自律上限下调幅度(dù)为(wèi)30BPS，其(qí)它金融机构降幅(fú)为50BPS。中信证(zhèng)券分析(xī)，预(yù)计银行协定存款和通知存款利率上限的下调(diào)有(yǒu)助于缓解银(yín)行净息差偏窄的(de)问题。

　　国君宏观研究指出(chū)，近期部分(fēn)银行调降存款(kuǎn)利(lì)率，严格上不算降息(xī)，属(shǔ)于“利率(lǜ)市场化”的进一步深化。本(běn)轮存款利率调降(jiàng)背(bèi)后的原因，是储蓄偏(piān)高(gāo)、资金(jīn)空转增叠(dié)加(jiā)银行净息差收(shōu)窄。因此，存款利率客观上(shàng)可减轻银行负债成本，但是这(zhè)并不(bù)足(zú)以触发(fā)超(chāo)额储(chǔ)蓄大规模转为消费及向金融资产流入(rù)。

　　（1）近期(qī)部分银行调降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严(yán)格(gé)上不(bù)算(suàn)降息，属于(yú)“利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化”的推进(jìn)。2023年(nián)4月以来(lái)，河南、广东等多(duō)地中(zhōng)小银(yín)行（地方农商行(xíng)为主）发布公告(gào)下调人民币存(cún)款挂(guà)牌利率，下调幅度(dù)在10-45bp不(bù)等。据《经济观察(chá)网》等权威媒体报(bào)道，5月(yuè)15日起(qǐ)银行协定存款及通知(zhī)存款自律上限将下(xià)调，引发“降息潮”的热议(yì)。不(bù)过，作为我国(guó)利率体系的“压舱石”，1年期(qī)存(cún)款(kuǎn)基准(zhǔn)利率(lǜ)（整存(cún)整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行存款利(lì)率调降(jiàng)严格意义上并非真的降息。归根(gēn)结底，本(běn)轮存款(kuǎn)利率调(diào)降(jiàng)也属于(yú)“利率市场化(huà)”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后(hòu)，是(shì)储蓄偏高(gāo)、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净息差收窄。一、2021cc的水等于多少克，1cc水是多少克3年初的人民币存款维持(chí)高位，居民储蓄释放(fàng)速度较慢。因此，存款(kuǎn)利率调降背景下，居(jū)民储蓄(xù)有望进(jìn)一步(bù)流出，更多流向(xiàng)消费、房贷、资本(běn)市(shì)场等。二、资金杠杆(gān)抬升、空(kōng)转加(jiā)剧。2023年(nián)3月降准(zhǔn)以来，资金利(lì)率中枢(shū)回(huí)落，资金杠杆明(míng)显抬升，资金空转有所加剧。存款利率调(diào)降一定程(chéng)度上(shàng)可以疏通流动性淤积，支(zhī)撑(chēng)宽信用(yòng)进(jìn)程。三、MLF等政策利率接连调(diào)降后(hòu)，银行净(jìng)息差大幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此(cǐ)压(yā)降(jiàng)存(cún)款成(chéng)本、规范(fàn)吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来(lái)看，存款利率调降客观上将减轻银行(xíng)负债(zhài)成本，但我们认为，这并不足(zú)以(yǐ)触发超额(é)储蓄大(dà)规模(mó)转(zhuǎn)为消费及向金融资产流入(rù)；回归基本面(miàn)来(lái)看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延(yán)续(xù)，仍将利好高股息资产和长期国债。客观(guān)上(shàng)，本轮银行(xíng)下降(jiàng)存(cún)款利率的效果(guǒ)与2022年4月、9月的效(xiào)果类似，可以降(jiàng)低负债端成本，保护银行净息差。当前流动性淤积仍(réng)未缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存款利(lì)率调降，理(lǐ)论上(shàng)可以促使(shǐ)存款搬(bān)家，促使超(chāo)额储蓄(xù)流出，更多转(zhuǎn)化为(wèi)消费。但我们(men)觉得刺激难度(dù)较大，倾(qīng)向于认为消费环(huán)比修复最快的(de)时候已(yǐ)经(jīng)过去(qù)。再回归经济基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通(tōng)胀”组(zǔ)合的延续，意味着(zhe)长端(duān)利率仍有望继续下探，高股息资(zī)产仍(réng)将占优。

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