4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思(xiào)应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市(shì)销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基(jī)建(jiàn)投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思rong>：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社(shè)融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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