调油逻辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年(上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？nián)与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方面，一(yī)方面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别(bié)是(shì)与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强(qiáng)的(de)PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差(chà)出现下滑(huá)，同时美国(guó)汽油库存(cún)在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调(diào)油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油对于(yú)辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于路径依(yī)赖(lài)，去(qù)年(nián)极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大(dà)，调(diào)油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差(chà)处(chù)于(yú)往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃库存(cún)较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年(nián)在细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异(yì)，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料(liào)的短缺没(méi)有提(tí)早预期，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经(jīng)历过(guò)去(qù)年的大(dà)幅波(bō)动(dòng)，随后调(diào)油商对于(yú)今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利(lì)空间，同时(shí)我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持(chí)相对高(gāo)位(wèi)可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃(tīng)上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融(róng)达期货分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存(cún)在着节(jié)奏的差异，去上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？(qù)年5月(yuè)份是(shì)是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是(shì)欧(ōu)美经(jīng)济下(xià)行压(yā)力(lì)较大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进(jìn)入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高。今年(nián)看工厂对(duì)于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季(jì)度(dù)美(měi)国(guó)出(chū)行(xíng)旺(wàng)季(jì)下(xià)调(diào)油需(xū)求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度(dù)调油(yóu)需求(qiú)增加下(xià)亚(yà)美套(tào)利利润(rùn)可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已达(dá)去年(nián)调油季(jì)出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便(biàn)于(yú)其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是(shì)整(zhěng)体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价(jià)差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未(wèi)来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源(yuán)紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华(huá)东(dōng)，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀(pān)升，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽(qì)油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预(yù)期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大(dà)打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言(yán)，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样(yàng)面(miàn)临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看(kàn)价格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏力。

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