近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企上(shàng)市公(gōng)司已获外(wài)资(zī)显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力(lì)持续改(gǎi)善的标(biāo)的(de)，从(cóng)而获(huò)得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多(duō)的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到(dào)20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市(shì)公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻身国企的(de)前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截(ji玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次é)至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报(bào)告中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随(suí)着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资(zī)的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至(zhì)去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本(běn)效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国(guó)企的(de)投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每(měi)年的(de)净资(zī)产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席(xí)股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一(yī)部分公司(sī)估值仍(réng)然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观(guān)点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次(me)他们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们学到(dào)了(le)什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的(de)政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国(guó)投资(zī)者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对(duì)国有(yǒu)企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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