2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能(néng)源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政策(cè)扶持和行(xíng)业(yè)高(gāo)成长性背(bèi)景下，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但行业内(nèi)上中下游板块的盈利能力分(fēn)化严重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司研究院的数据显示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行(xíng)业主要分为5大板块，分(fēn)别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下(xià)游的光伏(fú)加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利(lì)润(rùn)结构整体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构，上游板块(kuài)处于(yú)金(jīn)字塔底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企业(yè)净增(zēng)长的利润贡献(xiàn)占比就高(gāo)达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业(yè)总体利润贡(gòng)献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的(de)竞(jìng)争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预(yù)期增加(jiā)，结合对企业(yè)经(jīng)营数据变化(huà)的分(fēn)析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来降价(jià)与去库存(cún)阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游企业来说意味(wèi)着原(yuán)材料成本得(dé)到控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略”背景下，作为(wèi)清洁(jié)能(néng)源重要方(fāng)向的光伏(fú)设(shè)备，市场加(jiā)大对上市公司的扶持(chí)力度(dù)。金融界上市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)统计(jì)发(fā)现(xiàn)，行(xíng)业(yè)中48家上市(shì)公司，有33家2022年(nián)获得的政府(fǔ)补助较2021年(nián)增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶持背后(hòu)，与之(zhī)同步的是上市企业(yè)经营规(guī)模不断扩大，利润增(zēng)速可(kě)观(guān)。产量方面来看，根(gēn)据国家能(néng)源(yuán)局(jú)数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光伏制(zhì)造(zào)端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内的(de)企业(yè)，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去(qù)年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电(diàn)池处(chù)于供不应求的状态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力(lì)持续提(tí)升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利(lì)润(rùn)增速(sù)居前的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上游板块(kuài)毛利率(lǜ)2年增(zēng)长(zhǎng)20个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率(lǜ)分析发现，上中下(xià)游(yóu)呈(chéng)现的结果参(cān)差不(bù)齐，上游硅料硅(guī)片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较高；而中下游(yóu)多数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的(de)硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第(dì)2低，仅(jǐn)高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是源于供不(bù)应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容其(qí)为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅片价(jià)格波动巨(jù)大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来(lái)的(de)数据来看，硅(guī)片价格(gé)依然处于高(gāo)位。特别是(shì)上半年硅片(piàn)价格持(chí)续高(gāo)位运(yùn)行(xíng)，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订(dìng)单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅(guī)产(chǎn)能(néng)缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价(jià)格同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅片板块(kuài)进入(rù)壁(bì)垒(lěi)高，深(shēn)耕(gēng)该领域的企业容(róng)易形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容易形成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩均(jūn)呈现爆(bào)发式增(zēng)长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归(guī)母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母净(jìng)利(lì)润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归(guī)母净(jìng)利(lì)润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业(yè)2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备(bèi)行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业(yè)经营(yíng)情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两(liǎng)大(dà)板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池(chí什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语)组件、光伏辅材等领域参(cān)与(yǔ)厂商较多，企(qǐ)业(yè)间竞争(zhēng)激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下(xià)行趋势，45家企业(yè)平(píng)均(jūn)毛(máo)利率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利(lì)率数据来(lái)看(kàn)，中(zhōng)下游领域的(de)光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本(běn)持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利(lì)率(lǜ)下滑明显，特别是(shì)光(guāng)伏电池组件成为毛利(lì)率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板(bǎn)块(kuài)11家上市公司，平均(jūn)毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深(shēn)300的(de)头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于(yú)原(yuán)材料涨价等因(yīn)素影响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利(lì)率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言(yán)，逆变(biàn)器板块有(yǒu)6家企业，数量相(xiāng)对较(jiào)少，板块(kuài)整(zhěng)体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板(bǎn)块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变(biàn)器板(bǎn)块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆(nì)变器全球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主(zhǔ)流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下游盈(yíng)利能力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行(xíng)业(yè)写照(zhào)，而(ér)自2022下(xià)半年(nián)硅料硅片价格自高位(wèi)走出下(xià)行趋势，行(xíng)业格局将发(fā)生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高(gāo)点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过(guò)30％。根据(jù)中国(guó)有色(sè)金属工业协(xié)会硅业分会公布的(de)最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可(kě)看出硅(guī)片价格下跌对上游(yóu)公(gōng)司(sī)盈利的(de)影(yǐng)响。今年(nián)一季度，大全能源实(shí)现归(guī)母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季(jì)度存货(huò)周转率数据(jù)发现，无论是(shì)环(huán)比还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能(néng)源为例(lì)，2022年(nián)一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业(yè)存货周(zhōu)转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅(guī)片(piàn)面临(lín)短期供过于求的(de)局面，在清理库(kù)存(cún)的阶段下(xià)，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏加工(gōng)设备等(děng)对中下(xià)游板块，将能较好控制(zhì)原(yuán)材料成(chéng)本，对提升毛利(lì)率、营收率等(děng)有一定帮助(zhù)。

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