金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行需(xū)要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的(de)利(lì)好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入(rù)不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国(guó)经过对(duì)债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局(jú)会议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一(yī)个短期五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业(yè)会成(chéng)为替代(dài)品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投(tóu)资或股(gǔ)权(quán)投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的(de)情况下银行(xíng)股不会出(chū)现(xiàn)大(dà)幅回撤(chè)。关于如何(hé)避(bì)免可能(néng)的小回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良率延续改善(shàn)，我们(men)测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质(zhì)房(fáng)地产融资(zī)风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民还(hái)款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民(mín)端(duān)复苏(sū)低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升的(de)催化(huà)剂。我们(men)继续看好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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