近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难(nán)以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企(qǐ)公司的资本(běn)效率还(hái)有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国(guó)企长期的低(dī)估值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资(zī)者互(hù)动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改善激励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是(shì)有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者(zhě)的(de)角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资(zī)组合(hé)经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到(dào)地缘(yuán)政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投(tóu)资都(dōu)必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们(men)学(xué)到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的(de)行(xíng)业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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