来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济(jì)温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会(huì)将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah(wù)上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险的概电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah(gài)率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较(jiào)低。

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