美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一(yī)项关(guān)于联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限和(hé)预算的法(fǎ)案(àn)，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以避(bì)免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据(jù)美(měi)国国会预算(suàn)办公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债(zhài)务违约，但债(zhài)务(wù)上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而市(shì)场关注(zhù)的(de)重点也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新(xīn)回到美联储的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历(lì)的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)投(新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗tóu)资(zī)总监(jiān)办(bàn)公室(shì)（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)彻底违约的可能性非(fēi)常低(dī)，但(dàn)此(cǐ)前(qián)因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发(fā)生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而(ér)言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂(jì)。中国(guó)今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年第(dì)四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确(què)定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债务上(shàng)限问题(tí)过度(dù)反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对(duì)于美债危机(jī)的叙(xù)事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村(cūn)东(dōng)方国(guó)际(jì)证(zhèng)券(quàn)资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置(zhì)角度出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似(shì)的(de)尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保(bǎo)险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超(chāo)额(é)收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例(lì)的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较高，同(tóng)时(shí)全球整(zhěng)体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另(lìng)一(yī)方面，极端(duān)危机环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无差别(bié)抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合(hé)下行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债(zhài)违约并非我们(men)的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动(dòng)率、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升(shēng)，将促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股也是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的(de)财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继(jì)续(xù)举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债(zhài)上(shàng)限谈判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一步有良(liáng)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美(měi)国财(cái)政政(zhèng)策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度(dù)回到美国未来的(de)财政政策和货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运(yùn)行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息(xī)的乐观(guān)预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预(yù)期(qī)，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已(yǐ)接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见(jiàn)顶的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过后，美国财(cái)政(zhèng)部预计将(jiāng)可(kě)于未(wèi)来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元的(de)国(guó)债。随着市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的吸(xī新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗)力作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部(bù)的(de)工(gōng)作重点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即第一，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财(cái)政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造成新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发(fā)行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未(wèi)来(lái)还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储是否能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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