4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zh马云看未来商铺的前景ì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明显。4月(马云看未来商铺的前景yuè)商品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务(wù)业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市(shì)场劳(láo)动(d马云看未来商铺的前景òng)力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映(yìng)就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就业(yè)数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关》

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