文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和资(zī)本市(shì)场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原(yuán)因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居(jū)民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首(shǒu)套(tào)房利(lì)率还在下降阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱，居(jū)民(mín)提(tí)前(qián)还贷以(yǐ)降低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑(huá)的(de)背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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