金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且(qiě)没有1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间采取强刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠内生(shēng)动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们(1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间men)的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低(dī)可以看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务(wù)业能创(chuàng)造800万个(gè)就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速(sù)双(shuāng)双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融(róng)统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负(fù)增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带(dài)来高基(jī)数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融(róng)数(shù)据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布(bù)会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通(tōng)缩(suō)进(jìn)行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步恢复(fù)，价(jià)格1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济(jì)学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅(fú)度(dù)超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而推高(gāo)不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与(yǔ)下(xià)修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成(chéng)长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出(chū)，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸显。

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