调油逻(luó)辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度(dù)之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年(nián)的步(bù)调明显不一。期货(huò)日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方面，一(yī)方(fāng)面(miàn)由于近期原(yuán)油大跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美(měi)国(guó)的(de)加(jiā)息(xī)预期，需求(qiú)羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油近期(qī)回(huí)补前期缺口后继续(xù)下行，对于(yú)化工特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国(guó)调油(yóu)需(xū)求的预期(qī)边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏(xià)油对于辛烷(wán)值(zhí)的需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)走势相(xiāng)对(duì)偏(piān)弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑(jí)发生的(de)时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃(tīng)美亚价差(chà)进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷(wán)值调油料的(de)短缺没有提(tí)早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行情一触即发(fā)，而经(jīng)历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时(shí)我们(men)从(cóng)去(qù)年四季(jì)度至(zhì)今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的(de)状态(tài)，意味着调油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年(nián)芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场(chǎng)提(tí)前(qián)到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品油供需突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘(pán)最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思面也可(kě)以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的(de)打最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于(yú)调(diào)油行情有所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求(qiú)增加(jiā)下(xià)亚(yà)美套利利润可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了(le)长约(yuē)，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运(yùn)往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年(nián)调油(yóu)季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是(shì)整体对于芳烃价格(gé)的提(tí)振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国(guó)际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来看，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲(chōng)击(jī)华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在(zài)还(hái)没有真正进(jìn)入美国汽(qì)油的(de)消费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美(měi)国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的(de)成色或较预期大(dà)打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心(xīn)转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的(de)时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯(最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思běn)港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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