事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定(dìng)结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定(dìng)的(de)协定存款利(lì)率计息(xī)的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银(y一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟ín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目(mù)前超过利(lì)率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增(zēng)转降(jiàng)，居民(mín)资产(chǎn)配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预(yù)期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存(cún)款的(de)利率水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调(diào)时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟g>）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货(huò)车(chē)通行量与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回(huí)升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13