美(měi)国(guó)债务上限危机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限(xiàn)和预算(suàn)的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限制(zhì)约(yuē)直至(zhì)2024年结(jié)束，但(dàn)可以避(bì)免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重(zhòng)新回(huí)到美联储的(de)货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每(měi)次(cì)债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了(le)上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生(shēng)发生(shēng)违(wéi)约(yuē)，很多国(guó)家和行业(yè)都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催(cuī)化(huà)剂。中国(guó)今年首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年(nián)第(dì)四季(jì)有所改善，有(yǒu)助提振对中国(guó)资产的(de)信心。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债务协(xié)议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对(duì)两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度(dù)反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债危机(jī)的(de)叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等(děng)类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是(shì)多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的(de)另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回(huí)顾(gù)美(měi)债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合(hé)配置中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金(jīn)作(zuò)为典(diǎn)型的(de)避(bì)险资产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避(bì)险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权(quán)保护(hù)组合下行(xíng)风(fēng)险是(shì)另一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的(de)基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的(de)衍生品策略青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？紧绷）和美国REIT（出(chū)青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出(chū)得到了保证，在两年内可以(yǐ)继(jì)续(xù)举债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一(yī)步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市(shì)场关注(zhù)焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续关注就业数(shù)据和(hé)工商(shāng)业运行情(qíng)况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年内(nèi)降息的(de)乐观预(yù)期(qī)存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国经济(jì)韧性好于(yú)预期，如(rú)果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联(lián)储(chǔ)还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后(hòu)，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国债。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接(jiē)下(xià)来美国财(cái)政部(bù)的工作重点是如(rú)何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个(gè)重(zhòng)要(yào)看(kàn)点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可(kě)能成(chéng)为购买美债异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美(měi)债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖(mài)出(chū)）这无(wú)疑会给(gěi)美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛压。他总(zǒng)结(jié)道，美债的(de)重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了此前(qián)暗示(shì)未来还(hái)会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议(yì)中美联储是否(fǒu)能(néng)进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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