金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明(míng)，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方(fāng)之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高信(xìn)用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独(dú)立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向yue是什么意思网络用语，乐是什yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语么意思网络用语(xiàng)银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规(guī)模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东部发达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致(zhì)地(dì)方国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切(qiè)yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语需(xū)要(yào)增(zēng)强城投债权人的(de)持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对(duì)政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化(huà)退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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