私募(mù)基金运作(z朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思uò)即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会(huì)（下(xià)称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募证券投(tóu)资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的机(jī)构投资(zī)者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行业实(shí)践，坚(jiān)持规(guī)范发展和问题(tí)导向(xiàng)，起(qǐ)草(cǎo)形(xíng)成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私募证券投资基(jī)金募(mù)集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节提出了(le)规范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在(zài)募(mù)集(jí)及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案(àn)办法》）及(jí)配套(tào)指引，进(jìn)一步明(míng)确(què)了私(sī)募(mù)登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中(zhōng)就(jiù)提出私(sī)募证券基金(jīn)初始实缴募集(jí)资金(jīn)规(guī)模不(bù)低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的是，基金(jīn)合(hé)同中应当(dāng)明(míng)确约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值(zhí)变化外(wài)，连续60个(gè)交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士(shì)认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接(jiē)《备(bèi)案办法》募(mù)集规(guī)模的基础上，增加(jiā)了存(cún)续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生(shēng)存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每月一次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合(hé)同(tóng)应当约定投资者(zhě)不少于(yú)6个月(yuè)的份额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业投资(zī)能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取(qǔ)资(zī)产(chǎn)组合的方式(shì)进行投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基(jī)金管理人管理的(de)全部私募证券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可(kě)的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂(zá)架构(gòu)、多层(céng)嵌套等(děng)方式规避监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产(chǎn)管理产品的(de)，应当明(míng)确约定所投资的(de)私募证券投资(zī)基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品不再投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券投资(zī)基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要(yào)求上，明确私募(mù)基金应当以(yǐ)风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目(mù)标开展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适(shì)格投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益(yì)优先与公(gōng)平交易原则(zé)，防范(fàn)利益输送。对(duì)量化(huà)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)在交(jiāo)易系统安(ān)全、异常(cháng)交易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出(chū)规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资(zī)基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)和私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金信(xìn)息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募证券投资基(jī)金管理人(rén)定期开展压力测(cè)试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制度(dù)等(děng)。具体来看，同一实际(jì)控制人控(kòng)制(zhì)的(de)私募(mù)基金管(guǎn)理人在最(zuì)近(jìn)一年度(dù)末(mò)合(hé)计基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持(chí)续建立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预(yù)警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制(zhì)度，每季度(dù)至(zhì)少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和(hé)自(zì)身管理能(néng)力制定并持续(xù)更新(xīn)流(liú)动(dòng)性风险应急预案，明确(què)预案触发(fā)情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确禁止通道业务(wù)，私募基(jī)金管理人应(yīng)当(dāng)对(duì)投(tóu)资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资(zī)者或(huò)其指定第三方下达(dá)投资(zī)指令(lìng)或(huò)者自行负责(zé)投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其(qí)他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要(yào)求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向(xiàng)金融机构(gòu)管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意(yì)见稿的水平落(luò)实，执行后会快速(sù)抹平(píng)私募基金相对其他资(zī)管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金(jīn)方的投放偏(piān)好回(huí)到(dào)策略表现及管理人(rén)的整体运营和(hé)服务水平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时为减少新老基(jī)金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基金针对不同情况(kuàng)提出(chū)差异化整(zhěng)改要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违(wéi)反投(tóu)资(zī)范围要求、开展通道业(yè)务(wù)、不(bù)符合最朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思(zuì)低存续规模等(děng)触及(jí)底线要求的(de)存(cún)量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基金新募(mù)集的(de)投资(zī)者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容(róng)应当符合《运作指引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期限发生变(biàn)化(huà)的，应(yīng)当(dāng)按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无(wú)固定(dìng)存续(xù)期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定(dìng)明确(què)的基金存续期，以促进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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