4月中国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回(huí)升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商(shāng)黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业(yè)品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建投资和(hé)企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望(wàng)保持(chí)较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复(fù)苏不及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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