来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受到价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产后周(zhōu)期相关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的(de)复合(hé)增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提(tí)升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温(wēn)和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通胀前(qián)景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美(měi)国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调(diào)“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促(cù)进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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