事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非(fēi)食品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际(jì)定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的(de)商品和服务，在(zài)价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年(nián)初以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发(fā)布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

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