美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过了(le)一项关于(yú)联邦政府债务(wù)上(shàng)限和预(yù)算对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人(suàn)的(de)法(fǎ)案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可(kě)以避免发生债务违约(yuē)。根据(jù)美国国会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生(shēng)产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每(měi)个美(měi)国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过(guò)实质性债务(wù)违约，但债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预期、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本(běn)等(děng)机(jī)制作用(yòng)于全(quán)球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对(duì)《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而(ér)市场关注的(de)重点也将重新回到美联(lián)储(chǔ)的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触(chù)及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到(dào)抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于美国和(hé)发达(dá)市(shì)场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看(kàn)好中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年(nián)首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略总监(jiān)吴照(zhào)银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上限等类(lèi)似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元(yuán)化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费的(de)另(lìng)类策略，为组合(hé)提供下行保护。回(huí)顾美债上(shàng)限危机(jī)历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因(yīn)此组(zǔ)合(hé)配(pèi)置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资(zī)产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市(shì)场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是(shì)另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著(zh对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人ù)受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的(de)最佳非对称对(duì)冲策(cè)略是做空美国高评级银(yín)行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限的(de)提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出(chū)得到(dào)了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继(jì)续(xù)举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货币(bì)政(zhèng)策(cè)上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数(shù)据依(yī)赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和(hé)工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储(chǔ)还会继续(xù)加息的(de)可能，但加息周(zhōu)期(qī)已(yǐ)接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预(yù)计(jì)将可于(yú)未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市场流(liú)动性(xìng)收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着(zhe)资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点(diǎn)是(shì)如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点(diǎn)，即(jí)第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸(mào)易(yì)顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美(měi)联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财(cái)政部(bù)发行美债(zhài)（向(xiàng)市(shì)场卖出(chū)）这无疑会(huì)给(gěi)美(měi)债市(shì)场造成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还(hái)会加息的(de)措辞，需要(yào)关注6月利率决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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